פרופ' פטיס: אני בספק לגבי שינוי חיובי בכלכלת סין

האם הנתונים הכלכליים החדשים באמת מבשרים על שינוי לטובה בכלכלת סין?

לאחרונה אנו מוצפים בנתונים כלכליים הרומזים כי ההאטה הכלכלית של סין באה על סיומה. לפי אותם נתונים, הכלכלה הסינית צומחת, ההשקעות עולות והאינפלציה יורדת. דברים מסוג זה ניתן ללמוד, לדוגמה, מתוך מאמר שהתפרסם לאחרונה בניו יורק טיימס. הנה קטע קטן מתוכו:

 

The Chinese economy grew faster than expected last month even as inflation slowed, official statistics showed on Friday, as the government continued heavy lending through its state-owned banks to rekindle growth. The latest data, including industrial production, retail sales, fixed-asset investment and electricity generation, were stronger than most economists had anticipated. They presented a consistent picture of an economy that is starting to show real growth again after a very weak spring and summer.

…Australia & New Zealand Banking said in a research note that the latest figures were consistent with 8 percent economic growth in the last quarter of this year and even faster expansion in the first quarter of next year.

רבים מהאנליסטים מהללים את הבשורות הכלכליות האלו, ומשתמשים בהן כהוכחה לכך שהכלכלה הסינית באמת התחילה להתייצב ולהשתפר, וכי נמנעה הסכנה של "נחיתה קשה" (צמיחה מתחת ל-7% בשנה – המת"). תראו כמה נחרץ בדבריו אחד הכלכלנים הבכירים בבנק Credit Agricole:

 

“It’s pretty clear that there is no hard landing risk, that the economy will improve in the fourth quarter and we’re going to see 9 per cent year-on-year growth in the first half of next year,” Dariusz Kowalczyk, senior economist and strategist for non-Japan Asia, Credit Agricole CIB, told Reuters.

אבל לדעתי, יש להיות זהירים ביותר ולא להיגרר אחר אנחת הרווחה של בתי ההשקעות השונים. שיעורי הצמיחה של סין ימשיכו להאט באופן דרמטי במהלך השנים הבאות. גם אם יש רגיעות זמניות, כפי שהמציאות מכתיבה, הן אינן מייצגות "התייצבות" אמיתית. הן רק מייצגות את העובדה שמבחינה פוליטית המשטר בבייג"ינג אינו יכול לאפשר לשינויים במערכת הפיננסית להתרחש במהירות רבה מדי. לכן, מפעם לפעם בייג"ינג דורכת על דוושת ההשקעות ומאיצה את קצב הצמיחה, גם אם באופן זמני.

Ч”Ч–ЧЁЧћЧЄ ЧђЧ©ЧЁЧђЧ™ Ч Ч•ЧЎЧЈ

בעשותה כך, היא רק מאריכה את התקופה הנדרשת לביצוע השינויים במערכת הפיננסית, ומקשה על ביצוע השינויים. במאמר בניו יורק טיימס התייחסו לחלק מהבעיות שזה גורם:

 

But the renewed growth has been fueled by rapidly mounting debt, as state-owned banks and the central bank have funneled hundreds of billions of dollars in additional lending to state-owned enterprises and government agencies to finance further investment projects.

המשטר בסין מסוגל להשיג האצה בצמיחה אם ירחיב את האשראי והמימון, אבל It is characteristic for best-horoscope.com man and best-horoscope.com woman to conceal their romanticism. ברגע שהפיתרון הזה נהפך לבעיה online casino (כפי שקורה כיום), הוא לא יכול להוות פיתרון קבע.

Ч”ЧћЧђЧ–Чџ Ч”Ч¤Ч™Ч Ч ЧЎЧ™ Ч©Чњ ЧЎЧ™Чџ ЧћЧћЧ©Ч™Чљ ЧњЧ”Ч™Ч“ЧЁЧ“ЧЁ, Ч•Ч¤ЧЁЧҐ Ч”Ч¦ЧћЧ™Ч—Ч” Ч”ЧђЧ—ЧЁЧ•Чџ ЧћЧњЧћЧ“ ЧўЧњ Ч”ЧЄЧ“ЧЁЧ“ЧЁЧ•ЧЄ ЧћЧ”Ч™ЧЁЧ” ЧђЧЈ Ч™Ч•ЧЄЧЁ. Ч›Ч™Ч•Чќ online casino ЧђЧ Ч• ЧўЧ“Ч™Чќ ЧњЧћЧЄЧ—Ч™Чќ 8 out your first 10 tests passed – that’s great! My first ever learner to drivers ed online failed, and it was an awful feeling. Ч©Ч•Ч Ч™Чќ Ч‘ЧЄЧ•Чљ Ч”ЧћЧ’Ч–ЧЁ Ч”Ч¤Ч™Ч Ч ЧЎЧ™ Ч©Чњ ЧЎЧ™Чџ, Ч‘ЧўЧ•Ч“ Ч‘Ч Ч§Ч™Чќ Ч•Ч—Ч‘ЧЁЧ•ЧЄ Ч¤Ч•Ч Ч™Чќ Ч‘Ч‘Ч§Ч©Ч” ЧњЧћЧ™ЧћЧ•Чџ. Ч”Ч”Ч›Ч ЧЎЧ•ЧЄ Ч©Чњ Ч”Ч—Ч‘ЧЁЧ•ЧЄ Ч”Ч’Ч“Ч•ЧњЧ•ЧЄ Ч¦Ч•ЧћЧ—Ч•ЧЄ Ч‘ЧћЧ”Ч™ЧЁЧ•ЧЄ, ЧђЧљ Ч›Чљ Ч’Чќ Ч”Ч—Ч•Ч‘Ч•ЧЄ Ч©ЧњЧ”Чџ (ЧђЧ™Ч©, Ч›Чљ Ч ЧЁЧђЧ”, ЧђЧ™Ч Ч• Ч©Ч© ЧњЧ”Ч™Ч¤ЧЁЧ“ ЧћЧ›ЧЎЧ¤Ч•); Ч”ЧњЧ•Ч•ЧђЧ•ЧЄ Ч©Ч ЧњЧ§Ч—Ч• ЧњЧђ ЧћЧ•Ч—Ч–ЧЁЧ•ЧЄ, Ч•Ч›ЧЎЧ¤Ч™ Ч¤Ч§Ч“Ч•Ч Ч•ЧЄ ЧђЧ™Ч Чќ Ч’Ч“ЧњЧ™Чќ. ЧњЧ”ЧњЧџ ЧћЧђЧћЧЁ Ч‘Ч¤Ч™Ч™Ч Ч Ч©Ч™ЧђЧњ טיימס Ч”Ч“Чџ Ч‘Ч Ч•Ч©Чђ Ч–Ч”.

צ"רלין צ"ו, buy viagra online הנחשב לאנליסט היחיד שבאמת מבין את המתרחש במערכת הבנקאות הסינית, פרסם דוח חדש בשיתוף עם סוכנות דירוג האשראי פיץ", כפי שמתואר במאמר הבא שפורסם ברויטרס:

 

Fitch Ratings says faster growth of broad credit in Q312 was one factor behind the recent improvement in Chinese economic data. In a comment published today, the agency highlights that, after slowing from Q411 to Q212, broad credit is back on track to surpass CNY17trn (USD2.7trn) in 2012.

Fitch’s measure of broad credit includes shadow and offshore sources omitted from the central bank’s official total societal financing metric.

“This marks the fourth year in a row that net new credit will exceed one-third of GDP,” said Charlene Chu, Head of Chinese banks’ ratings at Fitch. At current growth rates, by 2013 China’s banking sector assets will have expanded by nearly USD14trn since 2008. This is equivalent to replicating the entire US commercial banking sector in just five years. Such massive balance sheet expansion has limits, according to the agency.

Ч”ЧђЧќ Ч Ч™ЧЄЧџ ЧњЧ”ЧђЧ™ЧҐ ЧђЧЄ Ч”Ч¦ЧћЧ™Ч—Ч” ЧњЧ Ч¦Ч—?

לדעתי, מדהימה העובדה online casino שנכתבה בפסקה האחרונה, שקצב הצמיחה של סין הגדיל את נכסי הבנקים הסיניים ב-14 טריליון דולר מאז 2008, נתון ששקול ל"שכפול מערכת הבנקאות האמריקנית" בתוך חמש שנים בלבד. ועדיין, אנליסטים רבים מביעים שביעות רצון מחזרתה של סין לצמיחה כלכלית שנובעת מהרחבת האשראי, כזו שאינה יכולה להחזיק מעמד זמן רב.

טענתי דברים אלה פעמים רבות בעבר, ואני מתנצל אם אני משעמם את קוראי הקבועים. בעוד שצפיתי שהשינויים הפוליטיים בסין יובילו לזינוק כלכלי בסוף השנה הנוכחית ובתחילת השנה הבאה, צמיחה "טובה" שכזו אינה מלמדת באמת על חוסן כלכלי. היא רק מלמדת אותנו על הקשיים הצפויים מבחינה פוליטית בתקופת השינויים בכלכלת סין.

אני משער שככל שייקח יותר זמן להנהגה החדשה של סין להתגבש, כך גם תימשך זמן רב יותר הצמיחה בשיעור של מעל 7 אחוזים – ולכן אנליסטים השייכים ל"צד המוכר" (Sell side) בבתי ההשקעות יהיו מרוצים יותר, כל עוד מצב זה נמשך, ואילו המשקיעים לטווח הארוך יהיו צריכים להיות מודאגים יותר. בנקודה מסוימת הצמיחה תתחיל לסגת במהירות שוב, ואותם אנליסטים המהללים כעת את שובה של הצמיחה יבטיחו לכם שהנסיגה הזו היא חלק מתכניתה של בייג"ינג ונצפתה מראש. הם יטענו כי כלכלת סין מאטה משום שבייג"ינג מעוניינת בכך, וכי זה דבר טוב.

למי מקוראיי המתעניינים, קיימתי דיון בנושאים עם ניק לארדי במאמר שפורסם בוול סטריט ג"ורנל. הסבב הראשון של הדיון התקיים ב-2 בנובמבר, ואילו השני ב-7 בנובמבר.

פרסמתי גם מאמר מקיף יותר בכתב העת Foreign Policy, הדן באתגרים הצפויים להנהגה החדשה של סין. הטענה המרכזית שלי במאמר זה היא שלפי תקדימים היסטוריים וגם לפי השכל הישר, הפוליטיקה ולא הכלכלה, היא שתקבע בסופו של דבר את הצלחתה של סין. עד כה בייג"ינג הצליחה מאוד בזכות יכולתה לשלוט בחסכונות המדינה, ולשחרר כספים רבים לצורכי השקעות כל אימת שנזקקה לכך.

מדינות רבות נקטו באותה גישה, אולם מספר מדינות עברו למודל צמיחה חלופי ברגע שהכסף שזרם לא הושקע ביעילות. בסין היה מצב שונה. קבוצות חזקות שהרוויחו תועלת ממודל הצמיחה הישן הצליחו תמיד לדלל או למנוע לחלוטין את הרפורמות הדרושות.

האיזונים בכלכלת סין יתרחש מאליהם, בין אם בצורת משבר חוב וצמיחה שלילית או בצורת תקופה ארוכה ללא צמיחה והתאזנות איטית וממושכת. יש לעתים מדינות המתאזנות ומיד אחר כך הופכות למדינות מפותחות, אבל מקרים אלו נדירים ביותר. מתוך עשרות הכלכלות המתפתחות שחוו ניסים של צמיחה המונעת על ידי השקעות ב-100 השנים האחרונות, היחידות שהצליחו להפוך למדינות מפותחות הן דרום קוריאה, טייוואן ואולי גם צ"ילה. מדובר בשיעורי הצלחה מוגבלים ביותר.

במילים אחרות, התקדימים השונים בעולם אינם נותנים לנו מספיק סיבות טובות להניח שסין אכן תצליח להתקדם לשלב הבא בהתפתחותה הכלכלית. למעשה, ככל שבייג"ינג תהיה בטוחה יותר שתצליח לנהל את המעבר בהצלחה, כך קטנים סיכוייה להצליח. עתידה של סין ייקבע במידה רבה על ידי ההחלטות הפוליטיות שתעשה במהלך השנים הקרובות, ויהיה זה טיפשי מצידנו להניח שאנו יודעים כיצד הדברים עתידים להתפתח.

* הכתבה פורסמה במקור בבלוג של פרופ" פטיס, ותורגמה באדיבותו.

אהבת את הכתבה? עקוב אחרינו בפייסבוק או הירשם לניוזלטר